Šta je stablecoin? Definicija, vrste i funkcije 

Nagle promene cena Bitcoina, Etheriuma i drugih kriptovaluta bez pokrića otežavaju njihovu upotrebu kao svakodnevnog sredstva plaćanja ili obračunske jedinice. Stablecoin-i su nastali kao odgovor na ovaj problem: digitalni tokeni osmišljeni da održavaju relativno stabilnu vrednost u odnosu na unapred određenu referentnu imovinu. 

Stablecoin-i vezani za američki dolar najrasprostranjeniji su na tržištu, iako postoje i tokeni koji prate vrednost evra, zlata ili korpe različitih sredstava. 

Izraz „stabilan” ne znači da su ovi tokeni bez rizika niti da dugoročno čuvaju kupovnu moć. Njihova cena zavisi od kvaliteta rezervi, pravila otkupa, tržišne likvidnosti i poverenja u izdavaoca ili protokol. 

Šta je stablecoin? 

Stablecoin je kripto-imovina dizajnirana da prati vrednost određene valute, robe ili druge referentne vrednosti. Kod tokena vezanih za američki dolar, uobičajeni cilj je da se jedna jedinica tokena kreće blizu vrednosti od jednog američkog dolara. 

Ova jednakost vrednosti, poznata kao peg, predstavlja cilj mehanizma stabilizacije, a ne apsolutnu garanciju. Na sekundarnom tržištu cena može privremeno ili trajno odstupati od nominalne vrednosti. 

Stepen stabilnosti zavisi od nekoliko faktora: 

• Imovine koja služi kao pokriće tokena 

• Postojanja zakonski ostvarivog prava vlasnika na otkup 

• Brzine kojom se rezerve mogu pretvoriti u gotovinu 

• Načina na koji se upravlja izdavanjem i povlačenjem tokena iz opticaja 

• Likvidnosti sekundarnog tržišta 

• Pravnog statusa izdavaoca 

Dva stablecoin-a koja prate istu valutu mogu zato imati veoma različite profile rizika. 

Kako stablecoin-i održavaju vrednost? 

Kod stablecoin-a pokrivenih fiducijarnom imovinom, stabilnost se uglavnom održava kombinacijom rezervi, izdavanja i otkupa tokena. 

Kada ovlašćeni klijent prenese sredstva izdavaocu, mogu se kreirati novi tokeni. Kada se tokeni vrate radi otkupa, oni se povlače iz opticaja, a klijent prima odgovarajući iznos u fiducijarnoj valuti. 

Arbitraža pomaže održavanju tržišne cene blizu ciljne vrednosti. Na primer, ako se token trguje po ceni od 0,98 dolara, a kod izdavaoca se može otkupiti za 1 dolar, ovlašćeni učesnici mogu kupiti token i podneti ga na otkup. Potencijalna razlika iznosi 0,02 dolara po tokenu, pre naknada i drugih troškova. 

Međutim, nema svaki korisnik direktan pristup izdavaocu. Mogu postojati minimalni iznosi, provera identiteta, ograničenja po jurisdikciji ili obaveza korišćenja posrednika. 

Kod modela pokrivenih kripto-imovinom, korisnici zaključavaju drugu kripto-imovinu u pametni ugovor (smart contract). Pošto je vrednost kolaterala promenljiva, njegova vrednost uglavnom mora biti veća od vrednosti izdatih stablecoin-a. Ako kolateral padne ispod određenog praga, pozicija može biti automatski likvidirana. 

Glavne vrste stablecoin-a 

Stablecoin-i se mogu podeliti na nekoliko kategorija prema mehanizmu kojim održavaju svoju vrednost. 

Stablecoin-i pokriveni fiducijarnom valutom 

Ovi tokeni, poput USDT i USDC, imaju rezerve koje izdavalac održava u obliku gotovine, bankarskih depozita, kratkoročnih državnih hartija od vrednosti, repo ugovora ili drugih likvidnih instrumenata. 

Sastav i kvalitet rezervi razlikuju se između izdavalaca. Zbog toga token koji prati američki dolar nije automatski jednakog kvaliteta ili jednakog rizika kao drugi token vezan za dolar. 

Stablecoin-i pokriveni kripto-imovinom 

Primer je DAI, koji se kreira uz kolateral zaključan u pametnim ugovorima. Pošto vrednost založene kripto-imovine može naglo da se promeni, ovi sistemi koriste prekomerno pokriće (overcollateralisation) i automatske mehanizme likvidacije. 

Stablecoin-i pokriveni robom 

Vrednost ovih tokena vezana je za unapred definisanu količinu zlata ili druge fizičke robe. Prava vlasnika zavise od uslova izdavaoca i ne znače uvek direktno vlasništvo nad tačno određenom, fizički izdvojenom imovinom. 

Algoritamski stablecoin-i 

Ovi modeli pokušavaju da stabilizuju cenu kroz automatizovano upravljanje ponudom, povezane tokene i ekonomske podsticaje. Kada ne postoji dovoljno likvidnog kolaterala, rizik od gubitka veze sa referentnom vrednošću značajno je veći. 

Postoje i hibridni modeli koji kombinuju različite oblike kolaterala sa algoritamskim mehanizmima. 

Koje funkcije imaju stablecoin-i? 

Stablecoin-i predstavljaju važan deo infrastrukture za trgovanje kripto-imovinom. Oni učesnicima na tržištu omogućavaju da privremeno smanje izloženost volatilnim tokenima bez nužnog povlačenja sredstava nazad na bankovni račun. 

Njihove glavne upotrebe uključuju: 

• Plaćanja i poravnanja između kripto-platformi 

• Učešće u decentralizovanim finansijskim protokolima (DeFi) 

• Obezbeđivanje likvidnosti 

• Kolateral za pozajmljivanje druge kripto-imovine 

• Prekogranične transfere 

• Pristup digitalnoj imovini vezanoj za stranu valutu 

Stablecoin-i mogu učiniti pojedine transfere bržim ili jeftinijim, ali to nije garantovano. Korisnici moraju uzeti u obzir mrežne naknade, troškove konverzije valuta, provizije platformi i troškove prenosa sredstava sa ili na bankovni račun. 

Šta predstavlja pokriće stablecoin-a? 

Kvalitet rezervi jedan je od najvažnijih faktora pri proceni stablecoin-a pokrivenog fiducijarnom imovinom. Nije dovoljno da ukupna vrednost rezervi odgovara broju izdatih tokena. Važna je i brzina kojom se ta sredstva mogu pretvoriti u gotovinu tokom velikog broja zahteva za otkup. 

Rezerve mogu obuhvatati: 

• Gotovinu i bankarske depozite 

• Kratkoročne državne hartije od vrednosti 

• Obezbeđene repo ugovore 

• Instrumente tržišta novca 

• Drugu finansijsku imovinu dozvoljenu relevantnim propisima 

Kratkoročne državne hartije od vrednosti uglavnom se smatraju visoko likvidnim, ali nisu potpuno bez rizika. Na njihovu vrednost i likvidnost mogu uticati promene kamatnih stopa, stres na tržištu ili potreba za brzom prodajom velike količine instrumenata. 

Važno je i gde se rezerve čuvaju. Ako je veliki deo sredstava koncentrisan u jednoj banci ili kod jednog kastodijana, problem u toj instituciji može privremeno otežati otkup tokena. 

Da li stablecoin može izgubiti vezu sa vrednošću? 

Da. Gubitak pariteta, poznat kao de-pegging, nastaje kada tržišna cena značajno odstupi od referentne vrednosti. 

Mogući uzroci uključuju: 

• Sumnje u dostupnost ili kvalitet rezervi 

• Problem sa bankom ili kastodijanom 

• Privremenu obustavu otkupa 

• Nedovoljnu likvidnost na sekundarnom tržištu 

• Grešku ili zloupotrebu pametnog ugovora 

• Regulatornu intervenciju 

• Kolaps ekonomskog mehanizma stabilizacije 

Najpoznatiji primer je TerraUSD (UST), koji je izgubio vezu sa američkim dolarom u maju 2022. godine. Pre kolapsa, tržišna kapitalizacija UST-a iznosila je približno 18 milijardi dolara. 

Mehanizam se oslanjao na mogućnost zamene UST-a za povezani LUNA token, ali masovna povlačenja sredstava pokrenula su takozvanu „spiralu smrti”. Cena UST-a pala je gotovo na nulu u roku od nekoliko dana, dok se ponuda LUNA tokena povećala na bilione jedinica. 

Ovaj slučaj ne dokazuje da će svaki algoritamski model nužno propasti. Međutim, pokazuje koliko sistem koji obećava fiksnu vrednost može biti ranjiv ako nema dovoljno likvidnog kolaterala. 

Ključni rizici korišćenja stablecoin-a 

Stablecoin-i nose rizike koji se ne pojavljuju na isti način kod gotovine ili garantovanih bankarskih depozita. 

Glavni rizici su: 

• Rizik izdavaoca: kompanija koja izdaje token može postati nelikvidna ili ne ispuniti obećanje o otkupu. 

• Rizik rezervi: pokriće može biti nedovoljno, nelikvidno, pogrešno vrednovano ili nedostupno ako kastodijan ima probleme. 

• Rizik likvidnosti: tokom tržišne panike razlika između kupovne i prodajne cene može značajno porasti, pa prodaja po nominalnoj vrednosti može postati nemoguća. 

• Tehnološki rizik: greška u pametnom ugovoru, napad na most između mreža (bridge exploit), kvar mreže ili kompromitovan novčanik mogu dovesti do gubitka sredstava. 

• Rizik platforme: ako se tokeni čuvaju na centralizovanoj berzi ili kod drugog posrednika, korisnik preuzima i rizik da ta platforma propadne, bude hakovana ili zamrzne isplate. 

• Regulatorni i operativni rizik: centralizovani izdavaoci mogu zamrznuti određene adrese u skladu sa propisima i ugovornim uslovima. 

• Rizik gubitka pristupa: kod samostalnog čuvanja tokena, izgubljeni privatni ključevi se uglavnom ne mogu povratiti. 

Po pravilu, stablecoin-i nisu bankarski depoziti i nisu obuhvaćeni standardnim sistemima osiguranja depozita. Njihov regulatorni status i prava vlasnika u slučaju insolventnosti zavise od konkretnog tokena i jurisdikcije. 

Kako se stablecoin-i regulišu u Evropskoj uniji i Srbiji? 

Uredba Evropske unije o tržištima kripto-imovine, poznata kao MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation), deli stablecoin-e u dve glavne pravne kategorije: 

• Tokeni elektronskog novca (EMT): tokeni koji prate vrednost jedne zvanične valute, poput evra ili američkog dolara. 

• Tokeni vezani za imovinu (ART): tokeni koji prate drugu imovinu, pravo, kombinaciju imovine ili korpu valuta. 

U Evropskoj uniji izdavalac tokena elektronskog novca mora biti ovlašćena kreditna institucija ili institucija elektronskog novca. Tokeni se moraju izdavati po nominalnoj vrednosti u zamenu za primljena sredstva, a vlasnici imaju pravo da zahtevaju otkup po nominalnoj vrednosti. 

MiCA zabranjuje isplatu kamate koja zavisi od vremena tokom kog korisnik drži token. 

Tokeni vezani za imovinu podležu zahtevima koji se odnose na odobrenje za rad, beli papir, upravljanje, rezerve, čuvanje imovine i prava vlasnika. Tokeni označeni kao značajni podležu pojačanom nadzoru. 

Pravila MiCA uredbe za ART i EMT tokene primenjuju se od 30. juna 2024. godine, dok se ostatak uredbe primenjuje od 30. decembra 2024. godine. 

U Srbiji su za nadzor nad digitalnom imovinom nadležni Narodna banka Srbije i Komisija za hartije od vrednosti, u zavisnosti od vrste digitalne imovine i pružene usluge. NBS je nadležna za virtuelne valute i pružaoce usluga povezanih s njima, dok Komisija za hartije od vrednosti nadzire digitalne tokene i digitalnu imovinu koja ima karakteristike finansijskog instrumenta. 

Uredba MiCA se ne primenjuje direktno u Srbiji, jer Srbija nije članica Evropske unije. Umesto MiCA uredbe, oblast kripto-imovine u Srbiji uređuje Zakon o digitalnoj imovini, koji se primenjuje od 29. juna 2021. godine. 

Usklađenost pružaoca usluga sa domaćim propisima može povećati nivo nadzora i transparentnosti, ali ne uklanja tržišni, tehnološki, likvidnosni niti rizik izdavaoca. Stablecoin nije bankarski depozit, nije zakonsko sredstvo plaćanja u Srbiji i njegovu vrednost ne garantuju Narodna banka Srbije niti drugi državni organi. 

Šta su stablecoin-i pokriveni zlatom? 

Takozvani stablecoin-i pokriveni zlatom preciznije se mogu opisati kao tokenizovano zlato. Svaki token prati vrednost određene količine fizičkog metala, poput jednog grama ili jedne trojske unce zlata. 

Ovi tokeni nisu „stabilni” u odnosu na dolar ili evro, jer se njihova cena menja zajedno sa tržišnom cenom zlata. 

Prava vlasnika mogu se razlikovati. U zavisnosti od strukture, token može predstavljati: 

• Vlasništvo nad precizno identifikovanom količinom zlata 

• Udeo u zajedničkoj količini metala 

• Ugovorno potraživanje prema izdavaocu 

• Pravo na fizički otkup zlata pod određenim uslovima 

Pre kupovine, investitori treba da provere da li je metal individualno alociran, gde se skladišti, ko je kastodijan, kako se potvrđuje njegovo postojanje i koje minimalne količine i naknade važe za preuzimanje fizičkog zlata. 

Tokenizovano zlato olakšava deljenje i prenos malih vrednosti, ali uvodi rizik izdavaoca, kastodijana, blockchain mreže i pametnog ugovora. 

Direktno vlasništvo nad fizičkim zlatnim polugama ili kovanicama nosi manji tehnološki rizik i ne zahteva da izdavalac održava token. Ipak, ostaju rizici vezani za skladištenje, krađu, proveru autentičnosti i uslove prodaje. 

Šta proveriti pre korišćenja stablecoin-a? 

Pre korišćenja stablecoin-a važno je razumeti ne samo koju vrednost prati, već i kako pravo na otkup funkcioniše u praksi. 

Proverite sledeće: 

• Izdavaoca i jurisdikciju: koje pravno lice stoji iza tokena i koji regulator ga nadzire? 

• Pravo na otkup: da li imate direktno pravo da vratite tokene izdavaocu ili ih možete prodati samo na sekundarnom tržištu? 

• Minimalne iznose i naknade: postoje li minimalni pragovi, provizije ili ograničenja prema zemlji korisnika? 

• Strukturu rezervi: koji deo se drži u gotovini, depozitima, kratkoročnim državnim hartijama ili rizičnijoj imovini? 

• Čuvanje rezervi: kroz koliko banaka i kod kojih kastodijana su sredstva raspoređena? 

• Reviziju ili potvrdu rezervi: potpuna finansijska revizija nije isto što i periodična potvrda o rezervama. Proverite šta objavljeni izveštaj tačno obuhvata i na koji datum se odnosi. 

• Likvidnost: na kojim se tržištima token trguje i kolika je uobičajena razlika između kupovne i prodajne cene? 

• Bezbednost tehnologije: da li su pametni ugovori revidirani i na kojim blockchain mrežama je token izdat? 

• Mogućnost zamrzavanja: može li izdavalac staviti adrese na crnu listu ili zaustaviti transfere? 

• Način čuvanja: ako koristite berzu ili kastodijana, šta se događa sa sredstvima ako ta kompanija propadne? 

Sama tržišna kapitalizacija nije dovoljan dokaz bezbednosti. Kvalitet rezervi, primenljivo pravo i praktična mogućnost otkupa važniji su od same veličine tokena na tržištu.